2014年公司实现营业收入76.6亿元(+2.98%),实现毛利6.88亿元(+44.85),实现营业利润764万元(扭亏),实现归属于母公司股东净利润1.98亿元(扣非后0.37亿元),实现EPS0.117元/股,扣非后EPS为0.022元/股。

特种船队盈利,传统件杂货市场仍亏损。

2014公司特种船队(主要装运核电设备、高铁、钻井平台、水电机组等)重吊船和半潜船、沥青船继续贡献利润,分别实现营业利润2854万元、3.1亿元、0.76亿元;多用途船和木材船亏损4.5亿元和0.75亿元。

公司传统多用途船和木材船受航运市场(尤其是干散货)市场影响仍较大,BDI持续低迷造成公司传统件杂货运费较低,经营压力较大。

展望2015年,(1)传统件杂货市场仍将低迷。根据Carkson对散货市场的供需预测(需求3.7%,供给4.5%),公司传统件杂货船运输预计运费仍将低迷。(2)受益“一带一路”战略推进,预计相关机械设备货出口逐步加大,公司特种船队收益有望进一步提升。(3)随着老旧船舶的拆解以及公司新式重吊船的逐步交付,预计公司传统件杂货船占比逐步降低,公司整体盈利水平逐步抬升。

2015年业绩将充分受益油价下跌,燃油成本有望降低5亿元。

从收入-成本-毛利角度来看,公司2014年整体收入略有增长,但受油价下跌影响,公司营业成本基本持平,造成公司毛利提升2亿元。我们预计2015年公司整体燃油采购价同比下降约35%附近,以公司全年消耗燃油63万吨计算,2015年因为油价下降公司燃油成本有望下降5亿元。

“一路一带”战略执行者,继续看好。

我们预计公司2015-2016年业绩为0.11元/股和0.17元/股。公司是中国重大件出口市场份额最大特种船企业,是“一带一路”战略的执行者,未来将长期受益国家“一路一带”战略的推行。

考虑到(1)公司后续特种船比例逐步提升,公司的盈利能力将逐步改善。(2)航运市场已经触底,2015-2016年运力进一步淘汰拆解后行业逐步迎来上升周期;我们预计公司盈利将稳步向上。

结合航运市场平均估值情况,我们给予公司目标价9.9元,对应最新PB为2.5倍。

风险提示。

(1)油价受政治因素影响出现超预期反弹。

(2)一带一路战略推进进度低预期。

(3)公司新船交付进度低预期。